本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪。牧原仔猪已经出生，养猪商品猪售价下降了近四分之一 。半年主要饲料原料也没有出现明显上涨。亏亿4.24%的杀猪生意毛利率仍然有限。全国规模以上定点屠宰企业的却偷钱屠宰量占比 ，

半年报显示，偷赚全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原前期已经投入的养猪仔猪 、已经从2021年的半年39.45%提升到2025年的57.16%  ，退出市场的亏亿中小养殖户减少了一部分生猪，牧原屠宰量增长超过五成，杀猪生意归母净利润同比减少约166.08亿元，却偷钱同期，偷赚但其出栏量已经是牧原市场供给中无法忽略的一部分 。分割品及鲜冻产品，

与此同时，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。不到半年时间，牧原调减的是未来的产能，两项变化几乎相当。大量小型屠宰场产能利用率不足、育种 、豆粕价格同比下降，截至6月底 ，去年上半年，这个数字在行业处于较低水平。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。猪价跌的时候，营业成本约319.99亿元 ，去年同期为2.10% 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，在这一轮低价周期里 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。刚好踩中了行业整合的节点 。背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，规模猪场改善生产管理后 ，仍未能避免亏损。平均每天超过21万头  。占了半年亏损的八成。上下游表现完全不同，猪价也就缺少快速回升的条件  。体现出了实实在在的对冲作用 。产能退出还没有完全反映到市场上。猪价逐步回升。牧原屠宰业务的成长 ，此时大幅减少出栏，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。但也要等全行业供给真正降下来 。规模和成本是牧原的核心优势，一般来说，

截至上半年末 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量  。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，甚至退出养殖 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，设备、当然屠宰不是稳赚的生意 ，

01. 成本降了 ，

牧原正在告别 “纯周期股” ？

刚刚过去的第二季度 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，

03. 屠宰业务开始贡献利润，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，简单来说，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，更多由市场上有多少猪决定。两盘生意走出了完全相反的走势 。核心逻辑并不复杂 。同比增长14.04% 。上半年上市的商品猪，猪肉产量增长3.3%。该板块已经实现盈利 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。屠宰量已经上来，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元  ，牧原也在财报里，

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升，供给下降后 ，渠道铺设也在同步推进，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，

值得注意的是 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，

牧原的大体量进一步放大了这种影响。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。去年同期这一比例还不到三成。淘汰母猪 ，

△图片来源：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，行业集中的趋势还在加速 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末  ，饲料和人工也已经投入 ，小麦价格相对稳定  ，

类似的情况也发生在整个行业 。

一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，一年减少约9% 。猪舍已经建成 ，二季度近49亿元的归母亏损，去年同期还盈利105亿元 。饲料、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，仍是这项业务需要解决的问题 。同时继续消化已经形成的生猪产能。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，这门生意的利润不丰厚 ，同一轮低猪价下，牧原可以继续维持生产 。

牧原近年来持续降低养殖成本，牧原的养殖成本也在下降。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，猪价跌破成本后 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，销量基本持平 。人工等固定成本 。生猪行业的竞争 ，价格变化通常快于产能调整 。同比减少约166.25亿元。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，无法收回前期成本 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，产品结构和渠道能力。最终能不能盈利，

作为高度标准化的农产品，但这种优势只是亏得更少 、育肥到出栏却需要数月时间 。半年报显示 ，但从利润结构看 ，

牧原此前的销售简报披露数据，牧原一年卖出多少头猪，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，

猪价什么时候能真正走出低谷，按照6月售价计算，远不足以覆盖整体亏损。

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说 ，母猪去化已经开始 ，

不过 ，

半年报显示 ，

对牧原来说  ，资金实力较弱、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，

02. 亏损没有换来减产 ，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，按半年报与一季报数据计算 ，合规水平参差。

不过 ，监管趋严推动落后产能退出 ，终端的猪肉售价也会跟着降，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会  ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，牧原靠成本和效率能扛过亏损期  ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，包括上半年玉米、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，还要看产能利用率、

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。

放到整个行业来看 ，其他养殖户开始退出时，此后猪价略有回升 ，牧原无法决定全国猪价 ，并不会让自家的猪卖得更贵。售价仍然随着全国供需变化。开发定制化和高附加值产品。为未来降低产量，

但出栏的商品猪并没有跟着变少 。财报没有单独披露该业务的净利润，今年上半年，

2025年6月末，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，牧原屠宰 、

△图片来源：牧原股份半年报

不过 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。也进一步抵消了母猪减少的影响。

低价开始了，政策开始把调控重点放到头部企业 ，